1972 年10 月30 日星期一，香港股市爆发了置地有限公司对牛奶公司的
收购战。这是香港股市发展史上首家最广为人知的收购战，其影响非常深远。
收购爆发当天，香港恒生指数大升43.67 点，以626.66 点收市，升幅达7.4
％。也正是受该收购的刺激，恒指便于1973 年2 月创下了1700 点的历史高
位。
谈到收购案的发生，不能不介绍一下两家公司的背景情况。
香港置地有限公司是英资怡和集团旗下的子公司，号称当年世界最大的
地产公司、香港股王，占有香港中区最繁华地段的大多数地产，是香港中区
地产大豪。但随着中区可供开发土地资源的减少，置地公司急于向香港东区
的广大新兴地段发展。牛奶公司则为德高望重的香港豪门周氏家族所拥有，
其董事局主席周锡年是英国册封的华人爵士，是当时香港政商两界红人。由
于牛奶公司的养牛厂房占有铜锣湾薄扶林道大片土地，置地有限公司对它早
已垂涎许久，一直侍机将其控股权掌握在自己手中，并于10 月30 日正式摊
牌。
10 月30 日晨，置地公司在报刊上刊出公告，建议以10 月27 日收市时
每两股94 元的置地股票换取牛奶公司股东手中的一股135 元的牛奶股票，换
股截止日期为11 月29 日。置地公司称牛奶股东手中的股票将升值为94×2
＝188 元，增值约40％，并称收购后的牛奶公司将得到母公司的大力支持从
而得以飞速发展等等。
当天股市一开市，牛奶股价便开出188 元高价，并以196 元的高价报收，
比27 日收市价135 元，大涨了45％；置地股价也涨至104 元，升了10 元，
升幅约11％。整个股市忽然间沸腾无比，令当时没有经历过收购战的股民膛
目结舌，并迅速转入疯狂。
但是牛奶公司方面却迟迟没有反应。周锡年仅对置地公司挑起的收购战
嗤之以鼻。市场在牛奶公司的反应下，牛奶股价回落到191 元。
成为鲜明对照的置地方面却极其活跃，为提高其股票身价，置地公司实
行重估资产，并将重估增值的17.5 亿元盈余拨作资本金，派发“数量可观”
的红利，还声称：保证1972 年度派息不少于1.2 元，增幅26％，1973 年股
息1.5 元，增幅25％，1974 年股息2.02 元，增幅更高达35％，以此提高股
价，显示出对这次收购不达目的不罢休的、志在必得的决心。
11 月3 日，牛奶公司这才聘请罗富齐父子（伦敦）公司研究置地的收购
建议。并呼吁牛奶股东在作出任何决定前，先等待董事局的进一步通知。
由于牛奶公司拒绝，置地公司必将提高收购价，使牛奶股价再创新高。7
日牛奶股价又升22 元，以228 元收市，置地股价亦从前日回挫中又升上104
元，股市恒生指数创700 点历史纪录。
11 月9 日，牛奶公司主席周锡年出席记者招待会，由罗富齐公司提出反
对收购三大理由：
1.若接受收购建议，将会减低牛奶的股票股息。因为1972 年计算的牛奶
每股股息3 元，而置地2 股股息才2.4 元，对牛奶股东不公平。
2.1972 年度，牛奶每股盈利3.65 元，置地2 股合计才盈利2.58 元，合
并牛奶后，置地盈利增为2.79 元，而牛奶则减少0.81 元，对牛奶股东当然
说不过去。
3.置地收购目的是利用牛奶的优势来扩充自己业务。作为牛奶公司来
说，在各方面声誉良好，优势显然，毋需借重收购合并。
因此，牛奶断然拒绝建议，周锡年也充满信心地认为收购不会成功。并
且，牛奶公司为吸引股东，打击置地的收购建议计划，提出将股份拆细，一
股牛奶股票拆为5 股，然后每1 新股送一红股。换言之，现在股东每股变为
新股10 股，实际增加9 倍。同时宣布1972 年度盈利，将比上年度增长35％。
1972 年度预计派息每股增幅达67％。在这一消息刺激下，10 日牛奶股价最
高升上290 元，最后以268 元收市，一日升了50 元，升幅达23％，比10 月
27 日收市价升了几乎1 倍之多。同时，置地股价当日也升上127 元新纪录，
最高曾上升154 元，恒指亦再创759 点历史记录。当时牛奶的市盈率高至73.4
倍，置地更高达98.5 倍！可见股市的疯狂已到不合情理的地步。
虽然此时收购战已达到白热化，但收购双方却自始至终没有动用现金来
收购或反收购，甚至没有用提高收购价的方式来吸引股民。除了用换股、拆
细和派息的优惠条件吸引股民之外，双方只通过铺天盖地的广告来指责对
方、抬高自己。从10 月11 日置地首先发动广告战开始，直到收购截止的前
一天，双方都是唇枪舌剑，互不相让。其中的许多话以今天的眼光来看，实
际是误导股民，有违规的嫌疑。但在那时香港股市法规尚不健全，因而也就
无人去追究了。这比起以后那些动辄以数十亿港元现金统收的收购战来说，
也算是一个罕见的景观吧。
由于双方互相指责、质询、揭短，引起双方股东心理恐慌，再加上汇丰
银行主席警告股民：“股市已形成纯投机性行动，许多股价已升至超过合理
程度，”13 日星期一开市便出现一轮暴跌，牛奶股价一度跌至202 元，最后
以212 元收市，跌幅20％，置地更大跌33 元，跌幅23％，整个股市恒生指
数狂跌87 点，跌幅11.5％，创下当时跌幅纪录。好在次日大市即告反弹，
没有演变成股灾。
由于当时地产业正处于繁荣上升的阶段，置地公司又是一家世界闻名的
大公司，它提出的条件和所描绘的前景的确令所有牛奶股东向往。而牛奶公
司由于实力相对较弱，独自发展地产的前途显然不如与置地联手光明。因此
大多数牛奶股东还是倾向于置地的建议。对牛奶公司来说，可能这场收购战
从一开始便就注定要输。
牛奶公司为了挽回局面，于11 月24 日宣布与华懋置业公司合资组成新
公司，定名为牛奶地产有限公司，新公司将拿出25％的股票分送给原牛奶股
东，然而这时离收购截止期29 日只有5 日，时机已晚。何况华懋的声势形象
不及置地，而置地此时又宣称它所控的牛奶股权已足以否决牛奶宣布的与华
懋的协议。因此牛奶与华懋合作，显然不如与置地合作对发展地产有利，这
一来，牛奶弄巧成拙，效果适得其反，非但没有扭转形势，反而宣告了其最
终的失败。
到27 日，牛奶还作最后一次挣扎，向股东晓以大义，刊出“家和万事兴”
的广告，说是“婚前情侣口角频仍，婚后怎能有美满的家庭生活”，“业务
兴隆，端赖于衷诚合作，口角争执决非生财之道。敬请全体股东注意”，这
则广告就像是一个月来“口角”广告战的总结。但是这时大势已去。置地更
趁机作最后一击，兑现送红股的传言，而且更优厚地宣布一送五红股。这一
来，一般牛奶可换到12 股置地。顿时使置地门前排起长龙，牛奶股东争着上
门换股。
28 日，牛奶再刊出整版广告，剖析双方业务前景，劝股东悬崖勒马，但
已回天无力。当日，置地宣称已控有牛奶51％股权。至此，置牛大战已面临
谢幕，置地一方已稳操胜券。
30 日，即收购截止期后一日，置地刊出最后一个收购取胜的全版大广
告，宣称已持有牛奶公司80％股权，至此，历时整整一个月的“置牛”收购
大战，以置地有限公司获全胜而告终。
置地公司未动分文，便吞并了牛奶这家大公司，的确堪称杰作，创下了
香港战后股史上空前绝后的纪录。它宣告英资财团对华资世家一次敌意收购
取得胜利，牛奶公司从此换上英资旗帜。而周氏家族和周锡年经此一役，元
气大伤，开始走下坡路了。
点评：
1.股市如战场。收购方是有备而来，被收购方若束手无策则只能坐以待毙。因此，对付此类敌
意收购的最好办法只能是未雨绸缪。比如牛奶若在此前多持有自家公司的股票，或是有意地将股权分
散至多家友善的企业手中。这样，待置地收购时，也不会一触即溃。因此，虽说一个在暗处，一个在
明处，一个实力强，一个实力弱，也不应当是一场一边倒的比赛。
2.对于弱小者来说，最好的防御莫过于将自己变成一只刺猬，浑身是刺，敌人就无处下手。至
少牛奶公司在收购战无希望取胜时，并没有学习国外企业反收购的“毒丸”战术——或是大举兼并破
产公司；或是将自身弄得负债累累⋯ .，这样的牛奶公司或许能吓倒置地，让它觉得索然无味。
3.做生意要搭第一班车，要弄它个石破天惊，股市里也是如此。远的如“置牛”大战是第一次，
近的如国内宝安收购延中也是第一次，哪个不是旗开得胜？在股市里，敢吃螃蟹的总是赢家，这似乎
是一个铁的规律。
