玉郎是香港漫画奇才黄振隆的笔名，他一手建立起香港玉郎漫画王国，
誉为香港“漫画及出版界奇才”。因而当他创办的玉郎国际集团于1986 年上
市时，好评如潮，股份顺利售出，股价高出资产净值5 倍。当时的《南华早
报》说他是“翻云覆雨的商业社会中，白手成家的香港小子的真正样板”。
黄振隆早在1965 年开始拿起画笔，出版各种漫画作品，其中尤以武侠漫
画最受欢迎，如1975 年创作的“龙虎门”，其后的“中华英雄”、“如来神
掌”及“醉拳”等畅销佳作，奠定了玉郎在漫画界的地位和基础。在几乎垄
断了香港漫画市场的情况下，玉郎又积极开拓海外市场，打入了东南亚、美
国、日本和澳大利亚市场，并取得了相当的成绩。
除了漫画出版，玉郎还建立起印刷业务与出版相配合，进而进入了新闻
出版领域，收购了著名的《天天日报》，创办了《金融时报》。这时，他耗
资7000 万港元买入了整幢位于黄金地段的新闻大厦作为玉郎国际的总部，并
将新闻大厦改名为玉郎中心。所有这一切，都说明这位香港艺术界和商界奇
才的雄心和胆略，也表明了这位白手发家的企业家的事业正如日中天。
雄才大略的玉郎在以上所有投资以外，在证券市场上的投资也达4.7 亿
港元之巨！是公司当年营业额的4 倍！遗憾的是，正是这笔投资成了葬送玉
郎国际大好前程的坟墓。
1987 年10 月初，受美国股市大跌的影响，香港股市也展开了下跌的狂
潮。恒生指数由月初的历史性高峰3949 点，于19 日剧跌420 点，跌至3363
点收市。停市一周后，26 日复市，恒指又狂跌1121 点，跌至2242 点收市。
连续两个黑色星期一，跌去了1541 点。在这次股灾中，黄玉郎猝不及防，当
场损失2.32 亿港元，元气大伤，尽管当年得以在历次发行股票的溢价中冲抵
亏损，帐面上还有滚存利润用于发放股息，但已是竭泽而渔，沦于窘境了。
其实，直至灾后，玉郎主业还是一派佳景的。就拿股灾当年的1987/1988
年度（1987 年4 月～1988 年3 月）来说，营业额2.64 亿港元，比上年度增
长99.6％，税前盈利0.67 亿港元，增长39.2％，保留溢利滚存0.3 亿元，
股份溢价滚存3.82 亿元，漫画销量增长26％，达到0.88 亿港元，收购的《天
天日报》已转亏为盈，广告收入上升43％，达0.31 亿元；海外市场版权收
入增长124％《龙虎门》漫画已打入日本市场，美国市场在功夫漫画特辑第
一集推出反应不俗之后，《龙虎门》、《醉拳》、《如来神掌》及《中华英
雄》4 种畅销漫画亦已以月刊形式出版发行，而东南亚国家市场更已成功打
开，以当地文字出版发行。可见玉郎国际本身业务发展良好，前途光明，若
非黄振隆贪财失足，误走偏门，财政困难，无力保持控股权的话，假以时日
本来是可以康复的。无奈正是在这节骨眼上，两次敌意收购把苦苦挣扎的玉
郎彻底推向了深渊。
2 月11 日，香港出版界名人郑经瀚属下的Spaceman 公司，向玉郎国际
提出全面收购，每股作价0.8 元，两只认股证则分别作价0.13 及0.16 元，
总代价为5.98 亿元。一旦收购方取得50％以上的股权，全面收购立即生效。
玉郎方面当晚即迅速反应发出通告拒绝收购，表示该项收购建议不受欢
迎，有关价格及条件亦不可接受。但由于玉郎缺乏资金，无力与收购方展开
争购，因此市场对收购成功依然报着极大的兴趣。
2 月14 日，玉郎复牌，股价大升，一度升上0.78 元，然后以0.72 元收
市。其间曾出现神秘的大手笔买盘，显示有第三方介入，为此次收购增添了
扑朔迷离的色彩。
对收购的成败，人们从双方控股权分析：黄玉郎控有36.4％，中华娱乐
持有9.1％，余下54.5％为街外公众所有。黄氏连日已增购至40.6％，市面
尚余50.3％，如果中华娱乐守中立的话，则郑氏须全部取得这50.3％的股东
支持才能收购成功。从这方面看，玉郎很有可能赢得这场保卫战。但由于神
秘第三者及中华娱乐的态度等诸多未知数，则鹿死谁手还是一个未知数。
谜底很快揭晓。到3 月19 日收购截止期满，Spaceman 宣布收购未成功，
大约只购得200 万股左右，仅占0.4％的玉郎股权。一场不大不小的收购战
就此结束。事后分析，之所以收购不成，主要是由于第三者介入，在市场以
接近或高于收购价大量吸纳玉郎国际股份，其动机和目的不明。此次收购虽
不成功，但郑经瀚宣称，所出收购价是合理的，已充分反映玉郎国际目前的
资产值与前景。经过这一次保卫战，对奄奄一息的玉郎来说，无疑是雪上添
霜。
上文第三者大手收购玉郎股份的事情，不久便真相大白。这第三者是星
岛集团主席胡仙，通过信孚证券公司进行争购。经过一段时期的收集，星岛
已持有30％玉郎股份及相当数量的认股证，威胁到黄玉郎的控股地位。这一
来，引起处于困境的黄玉郎展开一轮复杂的合纵连横的招数来挣扎求存。可
是都无济于事。
首先，黄玉郎为了抗御胡仙的威胁，在走投无路之下，将所持玉郎股份
抵押给两位香港大亨钱国忠与林建岳，以取得资金来应付危机，终于得到暂
时的安宁。谁料半年之后，钱国忠进入玉郎董事局，发觉公司不少坏帐与黄
有关。钱林二人于11 月底向股东发出函件，表示董事局决定与黄尽快终止股
份按揭贷款关系，并将采取法律行动追讨黄氏欠公司的约1900 万元贷款项，
若黄振隆不能退款，将接收其抵押的玉郎股份，从而取代其为玉郎最大的股
东。
至此，黄玉郎联钱抗胡的策略失灵，又转过头求助于胡仙。当时黄玉郎
既无力还款赎回所押玉郎股份，而又希望轰钱林出董事局，便把念头转向胡
仙。一则胡仙已持有玉郎30％股权，是第二大股东，又有足够财力；二则胡
仙也担心黄所押40％股份落入钱林二人之手，连同二人所持10％股权便过半
数，胡仙夺取玉郎的好梦便将成空。于是黄胡二人的连横合作一拍即合，由
胡仙属下的Arbus 公司贷给黄振隆1.3 亿余港元偿还钱林欠款，赎回玉郎股
权，将钱林排除出玉郎董事局。但是黄氏取得贷款是以承诺将40％的玉郎股
权转押给Arbus 为条件的。这就隐含着一旦黄振隆无力还款时，胡仙便可垂
手取得这40％股权。然而事实上，胡仙远没有耐心等到那一天，没过多久，
星岛便向玉郎发起全面收购，取得玉郎47.5％股权，从而成为第一大股东并
进入董事局。为此，黄玉郎于1990 年上诉法院，指控胡仙违反了不收购玉郎
的口头承诺，但谁都知道，这根本不可能有什么结果。至此，黄玉郎的合纵
连横的如意算盘完全落空，玉郎国际完全落入他人之手。
1991 年，黄振隆因为在股权争购战中的资金来源问题受到商业罪行科的
调查，同年，指控黄振隆做假帐罪名成立，判其入狱4 年。一代漫画奇才，
事业正如日中天，只因为不能戒除贪念，参与证券投机，将辛苦创立的家业
拱手让人不说，自己的锦绣前程也被葬送。
点评：
1.企业经历了艰难的创业，进入加速扩张的发展期，好像已经渡过了最崎岖坎坷的阶段。实际
上，正是这风光十足的时候，才真正蕴藏了最大的风险。一方面，企业的领导者胃口变得越来越大，
往日提心吊胆地担心破产的谨慎早就抛到脑后；另一方面，外界对企业也是好评如潮，领导者一举手
投足都可以轻易赢得满堂喝彩，从而丧失了评估决策优劣的尺度；最可怕的是，仗着已经小有本钱，
领导者急功近利的思想充斥于头脑之中，一旦冒险成功，当然赚得不少，可一旦失败，就会把辛辛苦
苦的积蓄输得精光。黄玉郎就是这样的典型。由此看来，刚刚跨越创业阶段的企业，是最有朝气、最
不保守的企业，同时也处于最具风险，最容易失败的阶段。迈过去，将成功地进入大企业的行列，倒
下了，可能再也爬不起来。
2.黄玉郎在遭遇第一次收购时，如果不是断然拒绝收购方的条件，而是将玉郎国际出售套回大
笔现金，或是与对方分而治之，恐怕尚有东山再起的机会。可惜黄玉郎轻易地放弃了这个机会，硬是
一条道走到黑，直至在泥潭中不能自拔。这个教训告诉我们，在商场里，能屈能伸方是真英雄，识时
务者为俊杰，因势利导，顺势而为既是中国哲学的精髓，也是出奇致胜的法宝。看不清形势，逆势而
为的总会碰得粉身碎骨。
